Мировая экономика стоит на пороге новой эры

10.12.2010, Аналитики, McKinsey & Company

В настоящее время во всем мире наблюдается всплеск инвестиционной активности, главным источником которого стали развивающиеся рынки. Интерес к инвестированию капитала в течение ближайших двух десятилетий может оказаться сильнее, чем стремление участников рынка к сбережению средств, и такие изменения в рыночных приоритетах, скорее всего, послужат причиной повышения реальных процентных ставок. Недавно Глобальный институт McKinsey (McKinsey Global Institute, MGI, подразделение McKinsey & Company, которое специализируется на экономических исследованиях) провел исследование, результаты которого позволяют утверждать, что для мировой экономики может наступить новая эра, когда капитал станет более дорогим и менее доступным, чем в докризисный период.

Настоящее исследование «Прощание с дешевым капиталом: последствия структурных сдвигов на мировом рынкеинвестиций и сбережений в долгосрочном периоде» (Farewell to cheap capital: The implications of long-term shifts in global investment and savings) позволяет по новому взглянуть на причины, по которым процентные ставки снижались на протяжении последних 30 лет, а также понять, какие факторы повлияют на их уровень в будущем. MGI провел анализ долгосрочных тенденций в сфере сбережений, финансовых инвестиций и динамики процентных ставок во всем мире. Также в ходе исследования рассматривались различные модели, в соответствии с которыми участники рынка будут формировать сбережения и инвестировать капитал в ближайшие два десятилетия, и вероятность реализации каждой из этих моделей при различных сценариях развития мировой экономики.

«На протяжении последних 30 лет реальная процентная ставка на рынке капитала неуклонно падала, при этом доступность капитала повышалась. Отчасти причиной этого служило сокращение объема инвестиций в мировом масштабе. Вполне вероятно, что мировой всплеск инвестиционной активности изменит эту тенденцию на противоположную и процентные ставки в течение ближайших 20 лет будут повышаться», — полагает Ричард Доббс (Richard Dobbs), старший партнер McKinsey и один из директоров MGI, под руководством которого проводилось настоящее исследование.

Стоимость капитала действительно снижалась на протяжении последних трех десятилетий, однако не только по тем причинам, которые широко обсуждаются в деловых кругах. В частности, среди важнейших причин снижения процентной ставки обычно называют избыток сбережений на мировом рынке. Однако результаты анализа показывают, что мировая норма сбережений (объем сбережений в процентах ВВП) сократилась за период с 1970-х годов до 2008 года. В этот период снижение процентной ставки было скорее обусловлено сокращением нормы капиталовложений (объем инвестиций в процентах мирового ВВП). Общий объем капитала, инвестированного за этот период во всем мире, оказался на 20 трлн долл. меньше, чем мог бы быть, если бы норма капиталовложений сохранилась на уровне 1970-х годов. Эта сумма настолько существенна, что рядом с ней все остальные, более широко обсуждаемые причины падения процентной ставки оказываются не столь уж значительными. 20 трлн долл. — это сумма, приблизительно в четыре раза превышающая совокупные остатки на текущих счетах во всех азиатских странах и почти в пять раз — прирост денежной массы в обращении, превышающий реальный рост ВВП за аналогичный период. Это существенное сокращение спроса на капитал аналитики часто оставляют без внимания, хотя оно является очень важным фактором 30-летнего снижения процентных ставок, которое послужило стимулом для образования кредитного пузыря на мировом рынке капитала.

В ближайшее время мир может захлестнуть новая мощная волна инвестиций, и ее основным источником на этот раз станут развивающиеся рынки. Согласно прогнозам MGI на период до 2020 года, мировой спрос на инвестиции может достичь уровня, который не наблюдался со времен послевоенного восстановления Европы и Японии или эпохи стремительного роста развитых рынков. На рынках Азии, Латинской Америки и Африки уже отмечается всплеск инвестиционной активности, вызванный растущим спросом на новые дома, транспортную инфраструктуру, системы водоснабжения, заводы, офисы, школы, больницы и торговые центры. Мировая норма капиталовложений выросла с минимальной отметки 20,8% ВВП, зафиксированной в 2002 году, до 23,7% в 2008 году, однако впоследствии, во время мирового финансового кризиса, этот показатель снова понизился.

Согласно прогнозу MGI, при реализации большинства возможных сценариев будущего развития мировой экономики спрос на инвестиции будет продолжать расти и в 2030 году превысит уровень 25% ВВП. Если эти прогнозы оправдаются, то в 2030 году совокупный объем инвестиций во всем мире составит 24 трлн долл., что сопоставимо с 11 трлн долл. в настоящее время (обе цифры рассчитаны на основе фиксированных цен и валютных курсов уровня 2005 года). При этом на долю Китая в 2030 году будет приходиться порядка 25% нового мирового объема инвестиций.

Структура мировых инвестиций будет меняться по мере роста развивающихся рынков. Когда инвестиции совершаются развитыми рынками, они, как правило, направлены на приумножение капитала. Но грядущий инвестиционный бум будет главным образом обусловлен капиталовложениями в развитие инфраструктуры и строительство жилой недвижимости.

Хотя мировая норма сбережений с 2002 года выросла, результаты исследования показывают, что вследствие ряда структурных изменений в мировой экономике стремление участников рынка к сбережению средств в течение ближайших 20 лет не будет возрастать теми же темпами, что и спрос на инвестиции. Если Китай воспользуется опытом других стран, например Японии, Южной Кореи и Тайваня, то по мере роста благосостояния в стране норма сбережений будет сокращаться. Пока неясно, когда начнется этот процесс, однако уже сейчас правительство приступило к созданию политических условий, стимулирующих потребление, чтобы сократить объем сбережений. Если Китай сможет добиться намеченных структурных сдвигов в экономике, то объем мировых сбережений к 2030 году уменьшится на 1,8 процентного пункта относительно мирового ВВП. Другой фактор, который в будущем повлияет на мировой объем сбережений, это затраты, связанные со старением населения. В 2030 году доля населения в возрасте более 60 лет во всем мире достигнет рекордного уровня. Затраты на здравоохранение, пенсионное обеспечение и другие социальные услуги будут расти по мере увеличения количества пожилых людей. Этот дополнительный фактор потребления также будет способствовать сокращению мирового объема сбережений — либо из-за увеличения дефицита государственного бюджета, либо за счет того, что домохозяйства и корпорации будут использовать свои накопления.

Дисбаланс между стремлением сохранить средства и желанием их инвестировать будет усиливаться и достигнет существенного уровня уже в 2020 году. Настоящее исследование не позволяет точно рассчитать, насколько поднимутся процентные ставки, однако если в долгосрочном периоде они вернутся к среднему уровню начала 1970-х годов, то их рост составит приблизительно 150 базисных пунктов. Реальные процентные ставки по долгосрочным финансовым инструментам, например по облигациям со сроком обращения десять лет, могут начать повышаться уже в течение ближайших пяти лет, поскольку действия инвесторов, вкладывающих средства в долгосрочные активы, будут опережать структурные изменения в экономике. Более того, такое повышение вряд ли будет представлять собой однократную корректировку ставок, поскольку разрыв между спросом на капитал и его предложением будет постоянно увеличиваться в период с 2020 по 2030 год.

Результаты настоящего анализа представляют огромную важность для представителей деловых кругов, финансовых институтов, инвесторов и государственных органов управления. Всем им придется адаптироваться к новым экономическим условиям — повышению стоимости капитала, снижению его доступности, концентрации сбережений и инвестиций на развивающихся рынках. Возникнет потребность в разработке новых бизнес-моделей, инвесторам понадобятся новые стратегии, а правительствам предстоит сыграть важную роль в том, чтобы переходный период прошел относительно безболезненно для всех участников рынка.

«Доступ к капиталу может стать стратегическим источником конкурентных преимуществ как для отдельных компаний, так и для целых стран. В тех странах, для которых характерен дефицит сбережений, например в Австралии, Италии, Испании, США и Великобритании, правительства должны рассмотреть возможные инструменты для их стимулирования. Также правительства разных стран должны тесно сотрудничать, чтобы разработать концепцию финансирования в долгосрочном периоде и смягчить риск финансового протекционизма», — отметил Ричард Доббс.
Источник статьи:  Газета РБК daily